Дюрация облигации простыми словами: почему длинная бумага сильнее реагирует на ставку

Дюрация облигации простыми словами показывает, насколько далеко во времени находятся её денежные потоки и как сильно цена может отреагировать на изменение рыночной доходности. Чем выше модифицированная дюрация, тем заметнее возможное движение цены. Это ориентир для стресс-теста, а не прогноз прибыли.

Тема стала особенно наглядной после решения Банка России от 24 июля 2026 года: ключевая ставка снизилась до 14,00% с 27 июля. Но ставка ЦБ и доходность отдельной облигации не обязаны двигаться на одинаковую величину. Поэтому мы не будем угадывать следующее решение регулятора, а сравним две бумаги при одном условном движении доходности.

#Что показывает дюрация облигации простыми словами?

Облигация возвращает деньги частями. Купоны приходят по графику, а номинал обычно возвращается при погашении. Дюрация Маколея учитывает время до каждого платежа и его долю в текущей стоимости всех будущих выплат.

Если по-простому, это средневзвешенный срок возврата денег. Крупный ранний купон сдвигает часть веса ближе к сегодняшней дате. Далёкий возврат номинала, наоборот, тянет показатель вверх.

У купонной облигации дюрация Маколея обычно меньше срока до погашения. У бескупонной бумаги весь денежный поток приходится на конец срока, поэтому её дюрация равна сроку до погашения. При прочих равных меньший купон означает более высокую дюрацию: инвестор получает меньше денег раньше и сильнее зависит от далёкого платежа.

Дюрация не отвечает на вопрос, сколько вы заработаете. Для результата нужны цена покупки, НКД, купоны, налоги, комиссии, дата продажи и цена в этот день. Показатель решает другую задачу: помогает сравнить процентный риск.

#Почему срок до погашения и дюрация не одно и то же?

Представьте две облигации с погашением через десять лет. Первая ничего не платит до последнего дня. Вторая каждые полгода перечисляет купон. Срок одинаковый, но денежные потоки устроены по-разному: по второй бумаге часть капитала возвращается раньше, поэтому её дюрация будет ниже.

Обратная ситуация тоже возможна. У двух выпусков разные даты погашения, но высокий купон более длинной бумаги частично сокращает разрыв в дюрации. Значит, смотреть только на год в названии выпуска недостаточно.

Практическое правило такое: срок до погашения показывает дату возврата номинала, а дюрация сводит весь график платежей к одному временному показателю. Для сравнения чувствительности полезен второй показатель.

Однако дюрацию нельзя сравнивать в отрыве от устройства выпуска. Два близких значения не делают облигации одинаковыми. У бумаг могут отличаться эмитент, оферта, амортизация, ликвидность и валюта. Показатель измеряет процентный риск, но не заменяет проверку кредитного риска и условий возврата денег.

Самое чистое учебное сравнение получается у бумаг одного эмитента, в одной валюте и с фиксированными заранее платежами. Тогда разница в дюрации в основном объясняется сроком, купоном и рыночной доходностью. Именно поэтому ниже мы берём две ОФЗ-ПД, а не ставим рядом государственную бумагу и корпоративный выпуск с другим риском.

Личный горизонт тоже не равен дюрации. Если деньги нужны через полгода, бумага с дюрацией полтора года не обещает возврат капитала к вашей дате. Продать её можно только по доступной рыночной цене. Дюрация помогает оценить возможное колебание этой цены, а календарь выплат показывает, когда вы действительно получите купоны и номинал.

#Какие две облигации сравним?

Возьмём две ОФЗ с фиксированным купоном и номиналом 1 000 ₽. Это учебный срез Московской биржи на 29 июля 2026 года, 16:30 мск, а не рекомендация купить конкретный выпуск.

Короткая ОФЗ 26236 погашается 17 мая 2028 года. Её купон равен 5,70%, выплата за текущий купонный период составляет 28,42 ₽, а купоны приходят дважды в год. Средневзвешенная цена на срезе была 86,903% от номинала, НКД составлял 11,09 ₽, доходность по средневзвешенной цене составляла 14,69%. Дюрация: 625 дней.

Длинная ОФЗ 26247 погашается 11 мая 2039 года. Купон равен 12,25%, выплата за период составляет 61,08 ₽, частота также составляет два раза в год. Средневзвешенная цена была 83,972%, НКД составлял 21,48 ₽, доходность по средневзвешенной цене составляла 15,68%. Дюрация: 2 227 дней.

Чистая цена короткой бумаги: 1 000 × 86,903% = 869,03 ₽. После добавления НКД полная цена без комиссии равна 869,03 + 11,09 = 880,12 ₽.

Чистая цена длинной бумаги: 1 000 × 83,972% = 839,72 ₽. Полная цена без комиссии равна 839,72 + 21,48 = 861,20 ₽.

Больший купон длинной ОФЗ возвращает больше денег по пути, но номинал остаётся далёким. Поэтому её дюрация заметно выше: 2 227 дней против 625 дней.

#Как перевести дюрацию в оценку изменения цены?

Для ценового стресс-теста нужна модифицированная дюрация. Московская биржа предлагает разделить дюрацию Маколея на единицу плюс доходность к погашению, делённую на число купонных выплат в год.

Здесь легко перепутать единицы. Биржа показывает дюрацию в днях, поэтому сначала делим её на число дней в году. Доходность переводим из процентов в десятичную дробь, а затем делим на частоту купона. Итоговый показатель не означает количество лет до возврата денег: после преобразования он служит коэффициентом чувствительности цены.

Для короткой ОФЗ расчёт выглядит так:

(625 / 365) / (1 + 14,69% / 2) = 1,60.

Для длинной:

(2 227 / 365) / (1 + 15,68% / 2) = 5,66.

Полученные значения читаются как приблизительное процентное изменение цены при движении доходности на один процентный пункт в противоположную сторону. Если рыночная доходность растёт, цена обычно снижается. Если доходность падает, цена обычно растёт.

При движении доходности на 1 п.п. оценка изменения полной цены короткой бумаги равна 880,12 × 0,015952 = 14,04 ₽. Множитель 0,015952 соответствует 1,5952%. Для длинной: 861,20 × 0,056578 = 48,72 ₽, где 0,056578 соответствует 5,6578%.

Один и тот же стресс даёт разный масштаб: около 1,60% по короткой ОФЗ и 5,66% по длинной. В процентах длинная бумага реагирует примерно в 3,55 раза сильнее.

#Что получится при росте и снижении доходности?

Если доходность короткой ОФЗ условно снизится на 1 п.п., линейная оценка полной цены составит 880,12 + 14,04 = 894,16 ₽. При росте на 1 п.п. получится 880,12 − 14,04 = 866,08 ₽.

Для длинной бумаги тот же тест даёт 861,20 + 48,72 = 909,92 ₽ при снижении доходности и 861,20 − 48,72 = 812,48 ₽ при её росте.

На портфеле 100 000 ₽ процентный ориентир составляет около 1 595 ₽ для короткой бумаги и 5 658 ₽ для длинной. Мы применяем процент к одинаковой сумме, чтобы сравнить риск, а не количество облигаций в лоте.

Такой пересчёт полезнее сравнения рублей на одну облигацию. У длинной бумаги полная цена в нашем срезе ниже, поэтому на одинаковый бюджет поместится другое количество штук. Процентная чувствительность убирает эту помеху и показывает, какая доля капитала находится под риском одного и того же движения доходности. Для реальной заявки затем придётся вернуться к целым лотам, остатку денег и комиссии.

Нулевой сценарий тоже важен. Если доходность не изменилась, ценовой эффект именно от этого стресс-фактора равен 0 ₽. Рыночная цена всё равно может двигаться из-за ликвидности, накопления НКД, времени до выплаты и формы кривой доходностей.

#Почему расчёт по дюрации может не совпасть с рынком?

Формула даёт линейное приближение около текущей точки. Реальная связь цены и доходности изогнута, поэтому одинаковое движение вверх и вниз не обязано дать зеркальные суммы. Чем сильнее изменение доходности, тем больше влияние выпуклости облигации.

Есть и другие ограничения. Доходность длинной ОФЗ может измениться на 0,3 п.п., когда ключевая ставка изменилась на 1 п.п., или сдвинуться заранее до заседания ЦБ. Разные участки кривой доходностей реагируют неодинаково. Оферта, амортизация, плавающий купон или неизвестный будущий платёж требуют отдельной модели.

Даже направление результата требует аккуратной формулировки. Падение требуемой рынком доходности обычно поддерживает цену старой фиксированной бумаги, но не обязывает покупателя немедленно предложить расчётную сумму. Узкий стакан, крупная заявка или изменение оценки эмитента могут перекрыть эффект ставки. Поэтому дюрация подходит для проверки допустимой просадки, но не для лимитной заявки с точностью до копейки.

При удержании до погашения промежуточная переоценка имеет другой смысл. Она показывает цену возможного досрочного выхода и текущую стоимость позиции. Если эмитент исполняет условия, владелец получает предусмотренные купоны и номинал по графику. Но фраза «я всё равно дождусь погашения» работает только тогда, когда резерв ликвидности действительно позволяет не продавать бумагу раньше.

Снимок Московской биржи тоже быстро устаревает. Цена, НКД, доходность и дюрация пересчитываются. Перед сделкой нужно заново открыть карточку выпуска. Публикация этой статьи запланирована более чем через две недели после расчёта, поэтому рыночные числа и изображения требуют повторной проверки в течение 48 часов до публикации.

#Как применить дюрацию к своему портфелю?

Сначала назовите дату, когда понадобятся деньги. Если продажа может потребоваться через год, дальнее погашение не защищает от временной просадки: придётся принять рыночную цену дня выхода.

Затем сравните выпуски по одной последовательности:

1. Проверьте дату погашения, оферту и амортизацию.
2. Найдите тип купона, размер и частоту выплат.
3. Возьмите текущую доходность и дюрацию из одной карточки и на один момент.
4. Переведите показатель в модифицированную дюрацию.
5. Посчитайте сценарии доходности вверх, вниз и без изменения.

В инвестиционном калькуляторе удобно проверить результат для всей суммы и срока. Но купон нельзя подставлять как готовую доходность портфеля. Введите ожидаемые денежные потоки, учтите цену покупки и отдельно задайте возможную цену выхода.

На наш взгляд, длинная облигация подходит только тому, кто способен пережить рассчитанную просадку без вынужденной продажи. Возможный рост при снижении доходностей оплачивается симметричным на первом приближении риском при их повышении.

Проверьте свою крупнейшую облигацию: выдержит ли ваш план снижение её рыночной цены на величину, которую показывает модифицированная дюрация?

Подписывайтесь на financecalc.ru: мы переводим биржевые показатели в проверяемые расчёты и отделяем стресс-сценарий от прогноза.