Облигации или дивиденды в кризис: что показали 2008, 2014 и 2022 годы

В двух из трёх кризисных лет индекс ОФЗ сохранил деньги лучше широкого индекса российских акций с реинвестированными дивидендами. Но 2014 год дал обратный результат: облигации потеряли больше. Поэтому ответ на вопрос «облигации или дивиденды в кризис» зависит не от названия инструмента, а от причины кризиса, срока бумаги и момента продажи.

Мы проверили полные календарные 2008, 2014 и 2022 годы по ежедневным данным Московской биржи. Это исторический расчёт, а не прогноз на 2026 год и не инвестиционная рекомендация.

#Что именно мы сравниваем?

Для акций используем MCFTR, индекс Мосбиржи полной доходности «брутто». Он учитывает изменение цен акций и дивидендные выплаты без вычета личных налогов. Это точнее обычного ценового индекса для разговора об акциях с дивидендами, но MCFTR охватывает широкий рынок. Он не изображает портфель из нескольких бумаг с самой высокой дивидендной доходностью.

Для облигаций берём RGBITR, индекс государственных облигаций совокупного дохода. В него входят ликвидные рублёвые ОФЗ с дюрацией больше года; индекс учитывает изменение цены и накопленный купонный доход. Мы сравниваем два индекса полной доходности, чтобы не ставить купоны с одной стороны против голой цены акций с другой.

Почему заголовок говорит о дивидендах, если в расчёте стоит широкий индекс акций? Потому что дивиденд нельзя рассматривать отдельно от цены бумаги. Компания может перечислить выплату, а акция после отсечки или из-за ухудшения бизнеса подешевеет сильнее полученной суммы. MCFTR соединяет оба движения: цену и реинвестированную выплату. Это помогает проверить итог владельца диверсифицированного набора российских акций, хотя не повторяет стратегию отбора только высокодивидендных компаний.

С ОФЗ действует та же логика. Купон может поступить точно по графику, но рыночная цена до погашения меняется. RGBITR соединяет купонный доход и переоценку облигаций. Если сравнить только размер дивиденда с размером купона, кризисная часть задачи исчезнет: читатель не увидит, сколько стоил сам портфель в момент, когда деньги могли срочно понадобиться.

Граница каждого периода проста: последнее значение индекса перед началом года и последнее значение внутри года. Годовая доходность считается так:

доходность = конечное значение / начальное значение − 1.

Просадку считаем отдельно. Для каждого кризисного года находим предыдущий максимум и следующий за ним минимум:

просадка = минимум после пика / предыдущий пик − 1.

Если хотите перевести проценты в свою сумму, задайте стартовый капитал в инвестиционном калькуляторе и проверьте несколько отрицательных сценариев. Калькулятор покажет арифметику, но исторический индекс не задаёт будущую ставку.

#Чем результат года отличается от максимальной просадки?

Годовой результат отвечает на узкий вопрос: сколько осталось бы между двумя выбранными датами. Он не показывает, что происходило между ними. Индекс мог сначала потерять половину стоимости, затем частично восстановиться и закончить год с небольшим минусом. Для инвестора, которому не пришлось продавать, важна конечная точка. Для человека с внезапным расходом важнее цена в худший доступный день.

Максимальная просадка измеряет путь от предыдущего пика к следующему минимуму. Она не говорит, что каждый участник купил точно на вершине и продал внизу. Этот показатель нужен как стресс-тест: мог бы владелец выдержать такое изменение оценки без продажи и без попытки угадать разворот?

Поэтому мы сохраняем оба ответа. Только годовой итог может представить 2014-й спокойным для акций, хотя внутри года MCFTR снижался заметнее. Только просадка, напротив, не покажет, что к концу периода часть падения уже отыграна. Вместе показатели дают полезную пару: глубина временного убытка и результат на фиксированную дату.

#Насколько отличались максимальные просадки?

В 2008 году разрыв был самым резким. MCFTR поднялся до 2 033,01 пункта 19 мая, а к 24 октября опустился до 538,14 пункта. Максимальная наблюдаемая просадка составила 538,14 / 2 033,01 − 1 = −73,53%.

RGBITR в том же году снизился с пика 183,26 пункта 27 июня до 160,59 пункта 17 октября. Формула даёт 160,59 / 183,26 − 1 = −12,37%. ОФЗ тоже дешевели, но глубина падения была почти в шесть раз меньше.

В 2014 году картина перевернулась. Максимальная просадка MCFTR составила −17,79%, а RGBITR опускался на −20,77% от своего январского пика. В 2022 году акции снова падали глубже: −49,08% против −23,28% у индекса ОФЗ.

Эти числа отвечают на вопрос о временной рыночной оценке, а не только о результате 31 декабря. Если деньги понадобились в точке минимума, купон по облигации или будущий дивиденд не отменял убыток от вынужденной продажи.

#Что произошло с 100 000 ₽ в 2008 году?

На конец 2007 года MCFTR стоял 1 952,83 пункта. Последнее значение 2008 года составило 652,08 пункта. Годовой результат:

652,08 / 1 952,83 − 1 = −66,61%.

Условные 100 000 ₽ превратились бы в 100 000 × 652,08 / 1 952,83 = 33 391,54 ₽ до личных налогов, комиссий и отклонения реального портфеля от индекса.

RGBITR начал расчёт от 181,50 пункта и завершил год на 171,42 пункта:

171,42 / 181,50 − 1 = −5,55%.

Та же стартовая сумма по индексу ОФЗ дала бы 94 446,28 ₽. Разница между годовыми потерями составила 66,61 − 5,55 = 61,06 процентного пункта в пользу облигаций.

Именно 2008 год создаёт привычное впечатление, что облигации всегда защищают от биржевого обвала. Следующий кризис показывает, почему слово «всегда» здесь опасно.

#Почему в 2014 году ОФЗ оказались слабее?

MCFTR изменился с 1 827,30 пункта в конце 2013 года до 1 793,60 пункта в конце 2014-го. Это 1 793,60 / 1 827,30 − 1 = −1,84%. Стартовые 100 000 ₽ сократились бы до 98 155,75 ₽.

RGBITR за тот же календарный год снизился с 324,62 до 278,02 пункта. Результат составил 278,02 / 324,62 − 1 = −14,36%, или 85 644,75 ₽ из стартовых 100 000 ₽.

Причина не в том, что государственная облигация внезапно стала акцией. Рыночная цена облигации чувствительна к процентным ставкам: когда требуемая рынком доходность растёт, уже выпущенная бумага с прежним купоном дешевеет. Чем больше срок и дюрация, тем заметнее переоценка. Если владелец продаёт до погашения, убыток становится реальным.

Погашение меняет практический вывод, но не переписывает индексный результат. Владелец отдельной ОФЗ может дождаться предусмотренного выпуском номинала и купонов, если эмитент исполняет обязательства и деньги не нужны раньше. Индекс при этом постоянно отражает рыночную корзину выпусков. Его падение показывает цену выхода в конкретный момент, а не обещанный денежный поток одной бумаги до её погашения.

Именно поэтому фраза «облигации надёжнее» без срока слишком груба. Короткая бумага под ближайшую цель, длинная ОФЗ, купленная ради переоценки, и индекс из нескольких выпусков решают разные задачи. В 2014 году это различие оказалось сильнее привычного деления на «спокойные облигации» и «рискованные акции».

Внутри 2014 года индекс ОФЗ просел от 325,40 пункта 15 января до 257,80 пункта 16 декабря. MCFTR прошёл от 1 836,47 пункта 17 февраля до 1 509,83 пункта 14 марта. По обоим показателям, и по результату года, и по максимальной просадке, облигации в этом эпизоде не дали лучшей защиты.

#Что показал 2022 год?

По итогам 2022 года MCFTR снизился с 7 250,04 до 4 548,82 пункта:

4 548,82 / 7 250,04 − 1 = −37,26%.

Стартовые 100 000 ₽ стали бы 62 742,00 ₽. RGBITR, напротив, вырос с 589,78 до 611,72 пункта: 611,72 / 589,78 − 1 = 3,72%, или 103 720,03 ₽ по индексной модели.

У этого сравнения есть важное ограничение. В 2022 году биржевые торги и расчёт фондовых индикаторов приостанавливались. В ряду MCFTR после 25 февраля следующее значение появилось 25 марта; у RGBITR после 25 февраля расчёт возобновился 21 марта. Поэтому −49,08% и −23,28% означают максимальные падения среди опубликованных биржей значений, а не непрерывную оценку активов на каждый календарный день.

Пауза не делает данные бесполезными, но меняет их смысл. Инвестор не мог свободно продать весь индекс в любой день отсутствующего интервала. Исторический график показывает опубликованные рыночные точки, а не гарантированную цену выхода.

Есть и ещё одна осторожность. Возобновление торгов проходило постепенно, поэтому соседние точки до и после паузы возникли в разных рыночных условиях. Нельзя заполнить пропуск прямой линией и объявить, будто портфель ежедневно проходил именно по ней. Мы оставляем пробел как есть и называем просадку наблюдаемой.

#Значит ли это, что облигации устойчивее дивидендов?

В этом тесте индекс ОФЗ закончил лучше в двух годах из трёх: в 2008 и 2022. В те же два года его максимальная просадка была меньше. В 2014 году оба критерия были на стороне индекса акций с дивидендами.

Наш вывод: ОФЗ могут снижать риск глубокого падения акций, но не превращают портфель в вклад с неизменной суммой. У длинной облигации есть процентный риск; у акции есть риск цены и отмены дивиденда. Если семье нужны деньги к фиксированной дате, срок облигации и дата погашения важнее среднего результата индекса.

Есть ещё три ограничения. MCFTR не равен вашему дивидендному портфелю, RGBITR не равен одной выбранной ОФЗ, а оба индекса даны до личных расходов. Комиссии, налоги, цена покупки, реинвестирование и состав бумаг изменят итог. Прошлые три кризиса также не перечисляют все варианты будущего кризиса.

#Какие выводы из бэктеста будут ошибочными?

Первый ошибочный вывод: после двух побед RGBITR нужно заменить все акции на ОФЗ. Такой переход опирается на уже известное прошлое и игнорирует цель портфеля. Облигация помогает согласовать денежный поток с датой расхода, а акция даёт участие в результате бизнеса. Один исторический счёт не отменяет различие задач.

Второй ошибочный вывод: дивиденды сами по себе защищают цену акции. MCFTR уже включает выплаты, но всё равно потерял 66,61% за 2008 год и 37,26% за 2022-й. Денежная выплата смягчает итог только на свой размер. Она не создаёт нижнюю границу рыночной цены и не обязывает компанию повторить выплату.

Третий ошибочный вывод: положительный результат RGBITR в 2022 году означает отсутствие риска у любой ОФЗ. Индекс объединяет выпуски и меняет состав по методике биржи. Отдельная длинная бумага могла двигаться иначе, а продажа в момент просадки давала иной результат. Для личного решения нужно смотреть дату погашения, дюрацию, цену покупки и требуемую ликвидность.

Полезный вывод уже: сочетание акций и облигаций может уменьшить зависимость от одного сценария, но доли нельзя выбрать по одному худшему году. Сначала задают срок и допустимый убыток, затем проверяют, как каждый класс активов ведёт себя при падении бизнеса, росте ставок и срочной продаже.

#Как проверить устойчивость своего портфеля?

Начните не с вопроса «что даст больше процентов», а с суммы, которую вы готовы увидеть на экране во время падения.

1. Запишите, когда деньги понадобятся и какую часть нельзя подвергать рыночному риску.
2. Для акций проверьте сценарии −20%, −40% и −60%; для облигаций добавьте падение цены при росте рыночной доходности.
3. Отделите выплаты от цены: купон и дивиденд не стирают убыток при продаже дешевле покупки.
4. Сопоставьте срок ОФЗ с датой цели, а не только с текущей доходностью.

В инвестиционном калькуляторе можно поставить стартовые 100 000 ₽ и проверить, что останется после падения на 5,55%, 14,36%, 37,26% или 66,61%. Для текущего выбора доходности нужны свежие котировки и параметры конкретных бумаг: исторические результаты 2008, 2014 и 2022 годов их не заменяют.

Если вам важен текущий денежный поток, отдельно сравните дивиденды и купоны ОФЗ. Там задача другая: не пережить прошлый кризис, а сопоставить доходность, налог и риск выплаты на выбранную дату.

Какой сценарий для вашего плана опаснее: временная просадка цены или необходимость продать актив раньше срока? Напишите один вариант в комментариях.

Подпишитесь на financecalc: мы проверяем инвестиционные решения на исторических данных и формулах, не превращая прошлую доходность в обещание.