ОФЗ с фиксированным или плавающим купоном: риск при снижении ставки

ОФЗ с фиксированным или плавающим купоном по-разному реагируют на снижение ставок. У ОФЗ-ПД купон остаётся прежним, а рыночная цена может вырасти. У ОФЗ-ПК цена обычно реагирует слабее, зато будущий купон вслед за RUONIA может уменьшиться. Выбор начинается не с самой высокой выплаты, а с даты, когда вам понадобятся деньги.

Банк России снизил ключевую ставку до 14,00% с 27 июля 2026 года, а последнее опубликованное на момент проверки значение RUONIA составляло 13,69% за 27 июля. Одна дневная RUONIA не равна будущему купону конкретного выпуска. Она лишь показывает направление денежного рынка.

#Чем фиксированный купон отличается от плавающего?

ОФЗ-ПД выплачивает заранее установленный купон до погашения. Если рыночные доходности снижаются, прежняя фиксированная выплата выглядит привлекательнее, и покупатели могут поднять цену бумаги. Если доходности растут, происходит обратное: цена обычно падает, хотя сам купон не меняется.

ОФЗ-ПК, или флоатер, пересчитывает купон по формуле выпуска. Ориентиром часто служит RUONIA за определённый период. Поэтому инвестор не фиксирует одну ставку на годы: после снижения денежного ориентира будущие выплаты постепенно подстраиваются вниз.

Ключевая ставка, RUONIA и доходность конкретной ОФЗ связаны, но не совпадают. Рынок заранее учитывает ожидания, срок бумаги, спрос, ликвидность и форму кривой доходностей. Небольшое изменение ключевой ставки не означает такое же изменение цены или доходности одной облигации.

Для сравнения возьмём два реальных выпуска. Это учебный снимок рынка, а не рекомендация купить именно их.

#Какие параметры у двух выпусков на дату проверки?

ОФЗ 26247 имеет постоянный купон 12,25%, ближайшую выплату 61,08 ₽ на бумагу и погашение 11 мая 2039 года. Купон фиксирован, но цена продажи до погашения не фиксирована.

В 07:39 мск 29 июля 2026 года последняя цена ОФЗ 26247 на Московской бирже была 83,599% от номинала, НКД — 21,48 ₽, доходность составила 15,76%, а дюрация — 2 221 день. Номинал выпуска составляет 1 000 ₽.

ОФЗ 29024 — флоатер с погашением 18 апреля 2035 года: Московская биржа указывает ориентир RUONIA, нулевую маржу к нему и четыре купонные выплаты в год. Последний известный купон за период до 29 июля равен 35,47 ₽, или 14,23% годовых, но следующий купон заранее не зафиксирован.

В тот же момент ОФЗ 29024 торговалась по 94,975% от номинала, а НКД после купонной даты составлял 0,38 ₽. Это снимок рынка, а не цена, которую брокер обязан сохранить.

Цифры показывают первую ловушку. Купон 12,25% у ОФЗ 26247 ниже последнего известного купона флоатера, однако её доходность к погашению выше купона из-за покупки заметно дешевле номинала. Сравнивать только строки «12,25%» и «14,23%» нельзя.

Купонная ставка отвечает на вопрос, сколько эмитент начисляет от номинала. Доходность к погашению пытается свести в один годовой показатель купоны, цену ниже или выше номинала и возврат номинала в конце срока. Поэтому две фиксированные выплаты по 61,08 ₽ дают 61,08 × 2 = 122,16 ₽ за два последовательных купонных периода, но личный процент результата зависит от того, сколько вы заплатили за бумагу.

У флоатера будущие денежные потоки пока неизвестны, поэтому простое сравнение доходностей затруднено. Последний купон описывает прошлый период. Для следующего периода нужны будущие значения ориентира, которых на дату покупки ещё нет.

#Почему биржевая цена не равна сумме списания?

На вторичном рынке покупатель платит чистую цену облигации плюс НКД. Чистую цену биржа показывает в процентах от номинала. НКД, или накопленный купонный доход, начисляется со времени последней купонной выплаты и указывается отдельно.

Полная цена ОФЗ 26247 без комиссии: 1 000 × 83,599% + 21,48 = 857,47 ₽.

Полная цена ОФЗ 29024 без комиссии: 1 000 × 94,975% + 0,38 = 950,13 ₽.

Если покупатель попал в список владельцев к установленной дате фиксации, при следующей купонной выплате он получает купон целиком, поэтому НКД не следует считать отдельной комиссией. Он компенсирует продавцу доход, накопленный во время его владения. Дату расчётов и право на ближайший купон нужно проверить у брокера. Отдельно брокер может удержать свою комиссию, которой в примере нет.

Перед сделкой пересчитайте результат по текущей заявке. Последняя цена показывает прошедшую сделку, а не гарантирует исполнение вашего поручения. Для общей модели портфеля можно использовать инвестиционный калькулятор, но цену, НКД и график купонов всё равно берите из карточки выбранного выпуска.

#Как снижение доходности может изменить цену ОФЗ-ПД?

Дюрация помогает приблизительно оценить чувствительность цены к рыночной доходности. Московская биржа объясняет: модифицированная дюрация показывает примерное процентное изменение цены при движении доходности на 1 п.п.

Модифицированная дюрация в учебной оценке равна (2 221 / 365) / (1 + 15,76% / 2) = 5,64. В знаменателе учтены две купонные выплаты ОФЗ 26247 в год.

При снижении рыночной доходности на 1 п.п. чистая цена ОФЗ 26247 может измениться примерно на 835,99 × 5,64% = 47,15 ₽, то есть до 883,14 ₽.

При росте доходности на 1 п.п. та же линейная оценка даёт около 788,84 ₽. Здесь не учтены выпуклость, течение времени, изменение кривой, НКД, ликвидность и комиссии. Поэтому расчёт показывает масштаб риска, а не будущую котировку.

При снижении рыночных доходностей фиксированный купон становится относительно привлекательнее, поэтому цена длинной ОФЗ-ПД может вырасти. Но инвестор получит этот ценовой результат только при продаже. Если держать бумагу до погашения и эмитент исполнит обязательства, промежуточная котировка не превращается ни в прибыль, ни в убыток от продажи.

Дюрация не говорит, что ключевая ставка и доходность выпуска сдвинутся одинаково. Например, короткий участок кривой может отреагировать сильнее длинного или наоборот. Рынок также способен заранее заложить ожидаемое решение ЦБ, и тогда после самого решения цена изменится мало. Оценку 47,15 ₽ разумно использовать как стресс-тест бюджета, но не как план прибыли.

#Что происходит с флоатером при снижении RUONIA?

У флоатера будущий купон подстраивается к ориентиру: при снижении RUONIA денежная выплата обычно уменьшается, зато цена обычно слабее зависит от далёких фиксированных платежей. Это направление реакции, а не обещание цены.

Купон ОФЗ 29024, выплаченный 29 июля, отражает уже завершившийся расчётный период. Его ставка 14,23% не переносится автоматически на следующий квартал. Нужно открыть график выплат, найти начало и конец нового периода и проверить формулу выпуска.

Флоатер тоже может торговаться ниже номинала. На снимке его чистая цена составляла 94,975%, хотя ориентир был плавающим. На цену влияют ожидания по следующим купонам, ликвидность, срок, спрос и особенности выпуска. Формула «флоатер всегда стоит около 100%» слишком груба для решения о покупке.

Есть и риск нулевой выгоды. Если RUONIA снижается, а вы держите ОФЗ-ПК ради текущего высокого купона, следующая выплата может оказаться меньше. Если одновременно бумагу приходится продать, рыночная цена не обязана покрыть разницу.

#Какой выпуск подходит под ваш срок?

Сначала определите дату выхода. Длинная ОФЗ-ПД не становится короткой инвестицией только потому, что её можно продать завтра. Продажа через год означает ставку на будущую рыночную цену. Чем чувствительнее бумага, тем сильнее результат зависит от момента выхода.

Выбранная ОФЗ-ПК тоже имеет дальнее погашение. Плавающий купон уменьшает часть процентного риска, но не отменяет цену продажи, НКД и ликвидность. Если деньги нужны к точной дате, сравните её с погашением и купонным календарём, а не только со словом «плавающий».

На наш взгляд, фиксированный купон уместнее, когда вы готовы принять колебания цены, рассчитываете на снижение рыночных доходностей и можете удержать бумагу при обратном движении. Флоатер логичнее, когда важнее регулярная адаптация купона к денежному рынку, а не попытка заработать на росте цены длинной бумаги.

Но ни один тип не подходит для резерва, который может понадобиться внезапно. Вынужденная продажа превращает колебание котировки в реальный финансовый результат.

Необязательно выбирать один тип на всю сумму. Если даты расходов распределены, часть капитала можно связать с бумагами, погашающимися ближе к целям, а оставшуюся часть разделить между фиксированным и плавающим купоном. Это не устраняет риск, зато снижает зависимость всего решения от одного прогноза ставки.

#Какие три сценария стоит проверить до покупки?

Основной сценарий: ставки снижаются постепенно. Купон флоатера обновляется вниз, а длинная ОФЗ-ПД получает шанс на рост цены. Размер роста заранее неизвестен.

Неблагоприятный сценарий: доходности снова повышаются. Фиксированный купон сохраняется, но цена ОФЗ-ПД может снизиться. По учебной оценке движение доходности на 1 п.п. вверх уменьшает чистую цену ОФЗ 26247 примерно до 788,84 ₽.

Исключительный для вашей модели сценарий: деньги понадобились раньше срока. Тогда важны цена в день продажи, НКД, спред между заявками и комиссия. Даже верное ожидание по ставке может не успеть реализоваться к вашей дате.

Прогоните те же сценарии для своей суммы в инвестиционном калькуляторе. Не подставляйте купон как полную доходность: добавьте чистую цену покупки, НКД, срок владения, выплаты и предполагаемую цену выхода.

#Что проверить в карточке ОФЗ перед заявкой?

Пять полей дают больше пользы, чем рейтинг выпусков без даты:

1. Тип купона и точная формула: фиксированный процент или RUONIA с указанной маржой.
2. Чистая цена в процентах от номинала и НКД в рублях.
3. Дата погашения, ближайшая купонная дата и частота выплат.
4. Доходность и дюрация, если биржа публикует их для выпуска.
5. План выхода: погашение или продажа в конкретный срок.

После этого посчитайте полную цену одной бумаги и всего лота. Повторите расчёт при движении доходности вверх и вниз. Для флоатера отдельно снизьте будущий купон в своём сценарии, не меняя прошлую выплату задним числом.

Скачайте шаблон инвестиционного портфеля, если хотите записать долю ОФЗ, дату выхода и допустимое снижение цены рядом с остальными активами.

Главная ошибка при выборе между ОФЗ-ПД и ОФЗ-ПК: искать бумагу, которая «даёт больше сейчас». Купон отвечает только за одну часть результата. Цена, НКД, срок и момент продажи отвечают за остальные.

Что для вас важнее при снижении ставок: сохранить плавающий купон ближе к денежному рынку или принять колебания длинной ОФЗ-ПД ради возможного роста цены?

Подпишитесь на financecalc.ru: мы сравниваем инвестиционные решения по одинаковым исходным данным, показываем формулы и отдельно проверяем неблагоприятный сценарий.