Купон высокий, доходность ниже: какую цифру смотреть у облигации

У двух облигаций одинаковый купон, но разная цена. Покупатель более дешёвой бумаги при одинаковых выплатах получит большую доходность. Возможна и обратная ситуация: облигация с высоким купоном продаётся настолько дорого, что её доходность к погашению ниже, чем у бумаги со скромными выплатами. Сравнивать один процент купона недостаточно.

Купон отвечает на вопрос, сколько эмитент платит по условиям выпуска. Доходность к погашению связывает цену покупки со всеми предполагаемыми выплатами до окончания срока. Для выбора между облигациями нужно понимать обе величины, а ещё срок, риск и состав расходов. Все цены и проценты в примерах ниже условные; они не относятся к текущим котировкам или конкретному выпуску.

#Купон считают от номинала

Номинал является исходной денежной величиной облигации. В простом примере эмитент возвращает его при погашении, а до этого платит проценты. Купонная ставка показывает отношение годовой суммы купонов к номиналу, если условия выпуска позволяют определить такую сумму.

Условная облигация имеет номинал 1 000 рублей и фиксированный годовой купон 100 рублей. Купонная ставка равна 10%:

100 / 1 000 × 100% = 10%.

Если облигацию купить за 950 рублей или за 1 080 рублей, купон в этом примере останется 100 рублей. Он не пересчитывается под цену каждой покупки. Поэтому надпись «купон 10%» не обещает покупателю доход 10% от потраченных денег.

Частота выплат тоже имеет значение. Годовые 100 рублей могут поступить одной выплатой или несколькими частями. В модели с несколькими выплатами инвестор получает часть денег раньше. Для точного сравнения учитывают даты поступления купонов, а не только их годовую сумму.

При плавающем купоне будущая выплата зависит от предусмотренного условиями показателя. При переменном купоне размер для будущих периодов может ещё не быть определён. Один известный купон нельзя автоматически распространить на весь оставшийся срок.

#Текущая доходность учитывает цену, но пропускает погашение

В упрощённом расчёте текущая доходность равна годовому купону, делённому на выбранную цену облигации. Если цена 950 рублей, годовой купон 100 рублей даёт около 10,53%. При цене 1 080 рублей получается около 9,26%.

Текущая доходность = годовой купон / цена × 100%.

Эта цифра удобна для оценки купонного потока относительно цены. Но она не учитывает разницу между ценой покупки и суммой погашения. При покупке за 950 рублей и возврате номинала 1 000 рублей инвестор дополнительно получает 50 рублей. При покупке за 1 080 рублей возврат 1 000 рублей означает потерю 80 рублей относительно цены покупки.

Также надо выяснить, какую цену использует сервис для своей текущей доходности. Для собственного расчёта денежных расходов важны накопленный купонный доход и комиссия за сделку. Если вы делите купон только на отображаемую цену, полученный показатель может отличаться от отношения купона ко всей уплаченной сумме.

#Пример, в котором купон вводит в заблуждение

Возьмём две условные облигации. Обе погашаются ровно через год, обе возвращают номинал 1 000 рублей и платят единственный оставшийся купон в день погашения. Предположим, накопленный купонный доход равен нулю, комиссий и налогов нет, а выплаты происходят полностью и вовремя.

• Цена покупки. Облигация А: 950 ₽; Облигация Б: 1 050 ₽.
• Номинал. Облигация А: 1 000 ₽; Облигация Б: 1 000 ₽.
• Годовой купон. Облигация А: 100 ₽; Облигация Б: 140 ₽.
• Купонная ставка. Облигация А: 10%; Облигация Б: 14%.
• Текущая доходность. Облигация А: 10,53%; Облигация Б: 13,33%.
• Выплата через год. Облигация А: 1 100 ₽; Облигация Б: 1 140 ₽.
• Доход в рублях. Облигация А: 150 ₽; Облигация Б: 90 ₽.
• Доходность за год. Облигация А: 15,79%; Облигация Б: 8,57%.

У облигации Б выше купон и текущая доходность. Но при принятых условиях облигация А даёт больший доход относительно затрат. Покупатель Б заплатил на 50 рублей больше возвращаемого номинала. Часть купонной выплаты лишь компенсирует эту разницу.

Для одного платежа ровно через год формула проста:

Доходность = выплата через год / цена покупки − 1.

Для А получается 1 100 / 950 − 1 ≈ 15,79%, для Б 1 140 / 1 050 − 1 ≈ 8,57%. В этой модели результат совпадает с доходностью к погашению. При промежуточных купонах и другом сроке простой формулы уже недостаточно.

#Как считают доходность к погашению

Доходность к погашению является расчётной ставкой, при которой приведённая стоимость будущих платежей равна цене покупки. Приведение учитывает время: рубль, полученный раньше, и рубль, полученный позже, занимают разные места в расчёте.

Для простой модели с годовыми периодами уравнение выглядит так:

P = C₁ / (1 + y) + C₂ / (1 + y)² + … + (Cₙ + N) / (1 + y)ⁿ.

Здесь P обозначает цену, C купоны, N возвращаемый номинал, n число лет, y искомую годовую доходность. Формула предполагает, что платежи поступают через целое число лет и номинал возвращают одним платежом. Для других графиков используют фактические сроки выплат и соответствующую принятой методике годовую базу.

Например, за облигацию платят 1 000 рублей. Она выплачивает 100 рублей через год и 1 100 рублей через два года, включая номинал. Подстановка y = 10% даёт 100 / 1,1 + 1 100 / 1,1² = 1 000. Доходность к погашению составляет 10% в этой модели.

Если цена ниже, для равенства понадобится более высокая ставка y. Если цена выше, ставка окажется ниже. Найти её для сложного графика можно подбором в таблице или функцией расчёта внутренней доходности с датами платежей. Но результат будет верным только для введённых денежных потоков.

#Накопленный купонный доход входит в затраты

Между купонными датами при сделке может уплачиваться накопленный купонный доход, НКД. Он связан с частью купонного периода, прошедшей к дате расчётов. Покупатель затем получает предусмотренный выпуском купон, но часть этого поступления экономически возмещает уплаченный НКД.

Предположим, отображаемая чистая цена равна 980 рублей, НКД 30 рублей, комиссия 2 рубля. Денег на покупку требуется 1 012 рублей. Если для расчёта собственных результатов вы записали только 980 рублей, доходность будет завышена.

Затраты на покупку = чистая цена + НКД + комиссия.

Точный порядок расчётов и право на ближайшую выплату нужно смотреть по условиям сделки и выпуска. Сумму ближайшего купона включают в денежный поток полностью, если покупатель имеет право её получить; уплаченный НКД учитывают в первоначальных затратах. Повторно вычитать его из купона в той же модели не нужно.

#Расчётная ставка не равна обещанному результату

Доходность к погашению строится на предположении о будущих выплатах. Нарушение сроков или неполная выплата меняют результат. Высокая расчётная доходность сама по себе не подтверждает надёжность эмитента; для сравнения нужно отдельно оценивать риск исполнения обязательств.

Есть и различие между внутренней доходностью потока и ростом всего капитала к конечной дате. Чтобы купоны, полученные раньше погашения, увеличивали итоговый капитал в соответствии с той же годовой ставкой, их нужно реинвестировать под эту ставку. На практике такая возможность может отсутствовать. Если купоны расходовать или держать без дохода, итоговую сумму считайте по фактическому использованию денег.

При продаже до погашения будущая цена заранее неизвестна. Доходность к погашению на дату покупки не определяет результат продажи через три месяца. Тогда учитываются полученные купоны, цена продажи, НКД, комиссии и налоги конкретного инвестора.

Налоги включайте отдельными денежными потоками по применимым к вашей ситуации правилам. Без сведений о счёте, статусе инвестора и режиме налогообложения нельзя честно назвать доходность после налогов. Универсальное уменьшение всей доходности на предполагаемый процент может дать неверный результат.

#Какие показатели сопоставлять перед покупкой

Сначала выберите одинаковый горизонт. Сравнение доходности бумаги на полгода и на пять лет не означает, что одна обеспечивает лучший результат на всём вашем сроке. После погашения короткой облигации деньги придётся размещать заново на неизвестных заранее условиях.

Проверьте, к какой дате рассчитана показанная доходность. При предусмотренном досрочном выкупе либо иной особенности выпуска сервис может показывать доходность к отдельной дате, а не к окончательному погашению. При амортизации номинал возвращают частями, поэтому все эти части должны войти в расчёт на свои даты.

Для двух выпусков запишите полную цену покупки, предполагаемые выплаты, срок и методику показателя. Затем сравните доходность к погашению при одинаковом учёте расходов, отдельно сопоставив риск и возможность продать бумагу. Купон оставьте как характеристику денежного потока: он показывает, сколько и когда поступит на счёт. Если задача состоит в регулярных поступлениях, именно график купонов понадобится для бюджета, даже когда другая облигация имеет более высокую расчётную доходность.

#Источник

Московская биржа: расчёт доходности и цены облигаций. Для конкретной бумаги сверяйте параметры с условиями выпуска: калькулятор биржи ограничен облигациями с фиксированным купоном без оферт. Все числовые примеры в статье условные.