Облигация возвращает долг частями: почему прежний купон уже не тот доход

Инвестор купил облигацию с номиналом 1 000 рублей и купонной ставкой 12% годовых. Через год получил 120 рублей купона и ещё 300 рублей амортизации. На счёт пришло 420 рублей, но считать все 420 рублей заработком нельзя. Из них 300 рублей составляют возврат части денег, вложенных в облигацию. После выплаты у эмитента остаётся долг в размере 700 рублей на бумагу.

Амортизация меняет сразу две вещи: размер будущих платежей и срок, на который деньги остаются у эмитента. Поэтому одинаковая купонная ставка у двух облигаций ещё не означает одинаковую сумму дохода за время владения. Чтобы сравнить бумаги, нужен календарь денежных потоков, а не только процент в карточке выпуска.

#Что уменьшается после выплаты

У обычной облигации без промежуточного погашения номинал возвращается в конце срока. В амортизируемом выпуске эмитент возвращает его частями по установленному графику. Условиями могут быть предусмотрены равные платежи, несколько крупных выплат или иной порядок.

При этом количество бумаг на счёте может оставаться прежним. Если у инвестора десять облигаций и по каждой вернули 300 рублей из первоначальной тысячи, он получил 3 000 рублей. Оставшийся номинал всей позиции составляет 7 000 рублей. Десять бумаг больше не означают требование на 10 000 рублей.

Купон часто считают от непогашенного номинала. В таком случае после амортизации рублёвая сумма купона уменьшается даже при неизменной ставке. Но переносить эту схему на любой выпуск нельзя. В документах может быть заранее указан размер платежа или предусмотрена другая база расчёта. Нужно прочитать, как именно выпуск определяет купон и какой номинал использует в каждом периоде.

Удобно записать связь для простой модели:

Купон = непогашенный номинал × годовая ставка × доля года.

Если номинал равен 700 рублям, ставка составляет условные 12%, а период длится ровно год по принятой в примере модели, купон равен 84 рублям. Для реального периода долю года берут из условий выпуска. Подстановка «полгода = 0,5» может дать расхождение с фактическим начислением по дням.

#Какие данные собрать до расчёта

Начните с идентификатора выпуска. Названия эмитента недостаточно: у одной компании бывают облигации с разными графиками, ставками и датами. Затем сопоставьте документы выпуска с карточкой бумаги у брокера. В расчёте нужны первоначальный номинал, текущий непогашенный номинал, даты амортизации и сумма каждой выплаты.

Особенно внимательно читайте проценты погашения. Формулировки «30% первоначального номинала» и «30% оставшегося номинала» дают разные суммы. После первой выплаты 300 рублей второй возврат 30% от первоначальной тысячи составит ещё 300 рублей. Если база равна оставшимся 700 рублям, получится 210 рублей.

Отдельно выпишите даты купонов, правила определения их размера и порядок платежей в день амортизации. Если купон и возврат долга приходятся на одну дату, нельзя автоматически уменьшать базу уже завершившегося купонного периода. В приведённом ниже примере сначала начисляется купон за год на номинал, действовавший в этом году, затем возвращается его часть. У конкретной бумаги порядок нужно установить по её условиям.

Для покупки также понадобятся цена, накопленный купонный доход и комиссии. Накопленный купонный доход, или НКД, представляет начисленную к дате расчётов часть купона. Он увеличивает первоначальный денежный расход покупателя, если предусмотрен расчётами по сделке. Считать доход только относительно цены без НКД означает забыть часть вложенных денег.

#Один выпуск, весь календарь

Рассмотрим полностью условную облигацию. Инвестор покупает её сразу после купонной выплаты за 1 000 рублей. НКД и комиссии в этом примере равны нулю. Ставка фиксирована и составляет 12% годовых, платежи проходят раз в год. Через первый год эмитент возвращает 300 рублей номинала, через второй ещё 300 рублей, через третий оставшиеся 400 рублей.

• Через год. Номинал для купона за прошедший год: 1 000 ₽; Купон: 120 ₽; Возврат номинала: 300 ₽; Всего получено: 420 ₽; Остаток долга: 700 ₽.
• Через два года. Номинал для купона за прошедший год: 700 ₽; Купон: 84 ₽; Возврат номинала: 300 ₽; Всего получено: 384 ₽; Остаток долга: 400 ₽.
• Через три года. Номинал для купона за прошедший год: 400 ₽; Купон: 48 ₽; Возврат номинала: 400 ₽; Всего получено: 448 ₽; Остаток долга: 0 ₽.

За три года инвестор получает 1 252 рубля. Из этой суммы 1 000 рублей возвращают исходное вложение, а 252 рубля составляют купонный доход до налогов. У условной бумаги без амортизации с тем же номиналом, ставкой и сроком сумма трёх годовых купонов была бы 360 рублей.

Разница в 108 рублей возникает потому, что часть денег раньше перестала участвовать в начислении процентов. Делать из этого вывод, что амортизируемая бумага хуже, было бы ошибкой. Инвестор раньше получил 600 рублей и мог использовать их для другой цели. При сравнении надо определить, что происходит с этими деньгами после возврата.

#Как учитывать время получения денег

Деление 252 рублей на 1 000 даёт 25,2% за весь срок. А деление этого результата на три даёт 8,4% в год. Последняя цифра плохо описывает вложение: она предполагает, что все 1 000 рублей работали три года, хотя часть капитала вернулась раньше.

Доходность по денежным потокам учитывает даты. В нашем упрощённом календаре годовая ставка r решает уравнение:

1 000 = 420 / (1 + r) + 384 / (1 + r)² + 448 / (1 + r)³.

При r = 12% правая часть равна 1 000 рублей. Это доходность самого потока при покупке по номиналу в выбранной модели. Она не обещает, что весь первоначальный капитал будет расти под 12% три года. Итоговая сумма имущества зависит ещё и от использования промежуточных выплат.

Если все полученные платежи до конца третьего года лежат без процентов, итог составит 1 252 рубля. Если первый платёж 420 рублей вложить на два года, второй платёж 384 рубля на год, а доступная ставка окажется условно 6% годовых, итоговая сумма будет:

420 × 1,06² + 384 × 1,06 + 448 = 1 326,95 ₽.

Это отдельный сценарий реинвестирования. Он предполагает, что деньги удаётся разместить сразу, без расходов, налогов и потерь. Фактическая возможность купить другой инструмент на небольшую сумму может отличаться от математической модели.

Для нерегулярных дат используют расчёт доходности по датированным потокам. В таблицу заносят расход на покупку со знаком минус и поступления со знаком плюс. Между датами учитывают долю года по выбранной методике. Разные соглашения о днях могут немного менять результат, поэтому сравнивать следует цифры, рассчитанные одинаково.

#Покупка выше или ниже номинала

Амортизация возвращает предусмотренную выпуском часть номинала, а не часть вашей цены покупки. Если за облигацию с текущим номиналом 1 000 рублей заплатить 1 050 рублей, возврат всего долга составит 1 000 рублей. Премию в 50 рублей придётся покрывать купонами. При покупке за 950 рублей возврат долга, напротив, создаст положительную разницу до расходов и налогов.

Чтобы пересчитать пример, замените левую часть уравнения на полный расход при покупке. При неизменных платежах более высокая цена уменьшает доходность, более низкая увеличивает её. Срок амортизации тоже имеет значение: одна и та же разница между ценой и номиналом распределяется по разным датам возврата денег.

Проверяйте и основу биржевой котировки. Если в условной системе цена выражена в процентах текущего непогашенного номинала, котировка 102% при остатке 700 рублей означает 714 рублей без НКД и расходов. Умножение на первоначальную тысячу даст неверную стоимость. Правило котирования конкретной бумаги нужно выяснить до отправки заявки.

#Где заканчивается расчёт

Календарь показывает предусмотренные платежи, но не гарантирует их получение. Задержка выплаты, изменение условий в установленном для выпуска порядке или неисполнение обязательств меняют денежный поток. Возвращённая часть долга уменьшает оставшееся требование к эмитенту, однако сама по себе не доказывает низкий риск выпуска.

Отдельного расчёта требуют плавающий купон, возможный досрочный выкуп и продажа до погашения. В последнем случае вместо всех будущих платежей нужно поставить ожидаемую цену продажи, НКД и расходы на выход. Налоговый результат также нельзя получить простым умножением всех поступлений на одну ставку: купон, возврат капитала и финансовый результат операции имеют разный экономический смысл, а применимый порядок зависит от ситуации инвестора.

Перед покупкой сведите график в одну таблицу и проверьте, что сумма будущей амортизации равна оставшемуся номиналу. Затем посчитайте полный расход на вход и доходность по датам. Если деньги нужны на конкретную цель, рядом с каждой выплатой запишите её назначение. Так станет видно, какая часть капитала вернётся вовремя, а какая останется вложенной до следующего платежа.

#Источник

Справочник Московской биржи: амортизация облигаций. Для решения по конкретному выпуску нужны его документы и условия обслуживания у брокера; числа в статье условные.