Доходность облигации без реинвестирования купонов: сколько денег приходит на самом деле

Доходность облигации без реинвестирования купонов может оказаться ниже эффективной доходности, которую показывает биржа или приложение брокера. Причина проста: купоны приходят на счёт раньше погашения, а расчётная ставка предполагает, что эти деньги снова работают. Если купоны вывести или оставить наличными, денежный поток сохранится, но сложный процент исчезнет.

Покажем разницу на одной учебной облигации. Это не прогноз рынка и не обещание прибыли: мы считаем фиксированные выплаты до налогов, комиссий и возможного дефолта эмитента.

#Какие три цифры нельзя смешивать?

Купонная ставка отвечает на вопрос, сколько эмитент начисляет от номинала. Если номинал равен 1 000 ₽, а ставка купона составляет 10% годовых, годовой купон равен 1 000 × 10% = 100 ₽. При двух выплатах в год инвестор получает 100 ÷ 2 = 50 ₽ раз в полгода.

Доходность к погашению учитывает больше: цену покупки, купоны, срок и возврат номинала. Московская биржа определяет её как ставку, при которой текущая цена равна приведённой стоимости будущих платежей. Для бумаги с офертой расчёт могут вести к оферте, а не к окончательному погашению.

Эффективная доходность добавляет ещё одно условие: полученные купоны реинвестируются по той же расчётной ставке. Поэтому цифра на экране помогает сравнивать выпуски, но не заменяет ваш личный план денежных поступлений.

Для первого чернового сравнения внесите цену, срок и выплаты в инвестиционный калькулятор. Отдельно отметьте, будете ли вы тратить купоны, держать их на счёте или вкладывать снова. Без этого один процент описывает сразу несколько разных решений.

#Что именно предполагает доходность к погашению?

В материалах Московской биржи доходность к погашению сопоставляется с внутренней доходностью денежного потока. Реальный результат совпадёт с расчётным только при двух ключевых условиях: бумагу держат до погашения или оферты, а купоны сразу реинвестируют по ставке доходности.

Первое условие часто забывают. Продажа раньше срока добавляет неизвестную рыночную цену. Даже если все купоны пришли вовремя, итог может стать выше или ниже расчёта из-за цены продажи.

Второе условие менее заметно. Брокер не превращает купон в новую облигацию автоматически, если такая услуга не предусмотрена. Деньги могут лежать на счёте, а одна облигация часто стоит дороже отдельного купона. Реинвестировать без задержки и ровно под прежнюю ставку на практике удаётся не всегда.

На наш взгляд, показатель доходности стоит читать как единый стандарт сравнения, а не как персональную ставку договора. Он отвечает: «Как выглядит весь поток при заданных допущениях?» Ваш бюджет отвечает на другой вопрос: «Сколько и когда реально придёт на счёт?»

#Почему внутренняя доходность не равна сумме купонов?

Внутренняя доходность, или IRR, учитывает даты всех платежей. Ранний купон ценнее такого же купона в конце срока, потому что им можно распорядиться раньше. Формула подбирает одну ставку, которая уравнивает цену покупки и приведённую стоимость будущего потока. Она не утверждает, что все деньги останутся внутри одной облигации.

Отсюда возникает кажущееся противоречие. Инвестор видит эффективную ставку 10,25%, но получает купоны по 50 ₽, а не отдельную выплату «10,25%» в конце каждого года. Процент описывает весь график в единой годовой шкале. Рубли описывают поступления на конкретные даты.

Если вам нужен регулярный доход на расходы, купоны можно считать денежным потоком без капитализации. Если цель состоит в росте капитала к определённой дате, нужна конечная стоимость всех выплат. Смешивание этих задач и создаёт ощущение, что брокер «не доплатил» доходность.

#Как посчитать купонный денежный поток без реинвестирования?

Возьмём учебную облигацию без амортизации и оферты. Номинал и цена покупки равны 1 000 ₽, купон составляет 10% годовых, выплаты проходят дважды в год, до погашения осталось 3 года. Эмитент платит полностью и в срок.

Один купон: 1 000 × 10% ÷ 2 = 50 ₽.

Число купонов: 3 × 2 = 6.

Все купоны: 50 × 6 = 300 ₽.

При погашении возвращается номинал 1 000 ₽. Значит, суммарный входящий поток равен 300 + 1 000 = 1 300 ₽. Прибыль до расходов составляет 1 300 - 1 000 = 300 ₽, или 30% от вложения за три года.

Эти 30% нельзя без оговорки называть сложной доходностью по 10% ежегодно. Купоны выплачивались по пути, а не лежали внутри облигации до последнего дня. Если просто сложить прибыль и поделить на три года, получится 30% ÷ 3 = 10% в год. Это удобная простая оценка, но она не учитывает время каждой выплаты.

#Откуда берутся 10,25% эффективной доходности?

У бумаги по номиналу с купоном 10% и двумя выплатами в год полугодовая ставка равна 10% ÷ 2 = 5%. Эффективная годовая ставка при полном реинвестировании считается так: (1 + 5%) × (1 + 5%) - 1 = 10,25%.

Теперь каждый купон 50 ₽ снова работает до погашения. Первый успевает пройти пять полугодовых периодов, второй четыре, а последний приходит в дату погашения и уже не растёт. Последовательное начисление 5% на остаток каждого купона даёт 340,10 ₽ к окончанию срока.

Вместе с номиналом итоговая стоимость потока к концу третьего года равна 1 000 + 340,10 = 1 340,10 ₽. Проверка даёт тот же результат: 1 000 × 1,1025 × 1,1025 × 1,1025 = 1 340,10 ₽.

Разница с купонами, оставленными без дохода, составляет 1 340,10 - 1 300 = 40,10 ₽ на одну бумагу. Сами купоны не пропали: инвестор получил все 300 ₽. Не появился только доход на эти промежуточные выплаты.

#Что получится при другой ставке реинвестирования?

Ставка повторного вложения может быть ниже исходной. Если купоны удаётся размещать под 3% годовых с полугодовым начислением, ставка периода равна 3% ÷ 2 = 1,5%. Последовательное начисление 1,5% на каждый купон до погашения даёт 311,48 ₽.

Итог к погашению: 1 000 + 311,48 = 1 311,48 ₽. Это выше сценария с бездействующими купонами на 11,48 ₽, но ниже расчёта с реинвестированием под исходные 10% на 28,62 ₽.

Если купоны тратить, к погашению на счёт вернётся только номинал 1 000 ₽, однако за три года вы уже получили и использовали 300 ₽. Поэтому остаток на счёте в последнюю дату нельзя принимать за весь доход. Нужен журнал всех поступлений, а не один финальный баланс.

#Как не завысить сумму, доступную для новой покупки?

Даже правильная ставка реинвестирования ещё не означает, что весь купон немедленно начнёт приносить доход. У реального инструмента есть минимальная цена покупки. Купон 50 ₽ может быть слишком мал для отдельной облигации номиналом около 1 000 ₽. Тогда несколько выплат придётся накапливать, а часть срока деньги проведут без дохода.

Помогает отдельный кассовый остаток. Вы записываете каждый купон, дату поступления и фактическую дату новой покупки. До этой покупки ставка реинвестирования равна нулю. После неё результат зависит от цены нового инструмента, его комиссии и собственного графика выплат.

Такой журнал защищает и от второй ошибки: нельзя механически купить «ту же бумагу» по старой цене. Рыночная цена, НКД и доступная доходность уже могли измениться. Поэтому расчёт эффективной доходности остаётся сравнительным ориентиром, а реинвестирование превращается в серию отдельных решений.

#Когда расхождение станет ещё больше?

Чем длиннее срок и чаще выплаты, тем больше периодов, в которых купоны могли бы приносить новый доход. При короткой бумаге разница может быть небольшой. На длинном горизонте она накапливается.

Расчёт также меняют цена покупки выше или ниже номинала, НКД, амортизация, оферта и плавающий купон. Налог и комиссии уменьшают сумму, которую можно реинвестировать. Дефолт или реструктуризация способны нарушить сам график выплат. Для валютной бумаги добавляется изменение курса.

Есть и нулевой сценарий: эмитент не платит купон. Тогда реинвестировать нечего, а заявленная доходность к погашению не реализуется. Высокая расчётная ставка иногда отражает именно повышенный кредитный риск, а не щедрый гарантированный доход.

Поэтому до покупки проверьте пять вещей:

1. к какой дате рассчитана доходность: погашение или оферта;
2. какая полная цена покупки с НКД и комиссиями;
3. сколько купонов, какого размера и в какие даты ожидается;
4. куда фактически попадут выплаты и можно ли быстро вложить их снова;
5. что произойдёт при продаже раньше срока, снижении ставки реинвестирования или пропуске выплаты.

#Как сверить расчёт со своим планом?

Сначала составьте ряд платежей: расход на покупку со знаком минус, каждый купон со знаком плюс и номинал в дату погашения. Затем сделайте три версии: купоны не приносят дохода, купоны размещаются по вашей реалистичной ставке, купоны реинвестируются по ставке из показателя доходности.

В инвестиционном калькуляторе используйте фактическую цену и срок, а результат сравнивайте с полным денежным потоком. Если калькулятор предполагает капитализацию, а вы планируете выводить выплаты, сохраните отдельный сценарий без капитализации. Так разница станет явным следствием решения, а не «ошибкой брокера».

Сверку лучше делать после каждой выплаты. Запишите купон до удержаний, сумму, которая реально пришла, остаток без дохода и новую покупку. В конце срока сложите использованные деньги, свободный остаток, стоимость купленных бумаг и возвращённый номинал. Только эта сумма показывает ваш результат, а не одна строка доходности в карточке выпуска.

Наш практический вывод: для регулярного дохода сначала смотрите на даты и суммы купонов. Для сравнения разных бумаг используйте доходность к погашению, но проверяйте её допущения. Эти показатели дополняют друг друга и решают разные задачи.

Что вы обычно делаете с купонами: тратите, накапливаете до следующей покупки или реинвестируете сразу?

Подпишитесь на financecalc.ru, если вам нужны расчёты инвестиций, где экранная доходность разложена на проверяемые денежные потоки и неблагоприятные сценарии.